保险投资的风险限额是指不同层次的保险资金运用部门可用于抵御风险损失的最大资本额。保险投资的风险限额建立在保险公司的资金运用中心、投资业务部门、小组和交易员等不同层次上，反映了保险公司可以承担的投资风险水平，能够保证不同层次的业务部门和交易员的风险暴露符合公司的风险管理战略。保险投资的风险限额配置与管理是监控保险投资风险的主要手段，是保险投资风险管理的重要组成部分。

　　保险投资风险限额配置与管理的内容

　　一般而言，保险投资的风险限额配置与管理共包括三个方面的内容：一是根据保险公司的资本实力、股东目标及其风险偏好、投资监管规定、风险管理职能部门建议的各级业务部门的风险限额水平、战略性资产配置计划、可运用保险资金特点等确定保险投资的总体风险限额；二是根据各级业务部门或交易员的风险调整的绩效评估结果、特殊业务部门的战略地位、交易员的经验丰富程度等在各层次间分配风险限额；三是根据分配的风险限额对业务部门和交易员的投资组合乃至每一笔交易进行风险监控，并根据风险调整后的绩效评估结果等对风险限额进行动态调整。

　　风险限额通常有三种形式：即头寸限额、灵敏度限额和风险资本限额。头寸限额简单，使用名义金额形式，容易监控其合规性，通常用于交易前台的日常风险控制；灵敏度限额适用于单个市场因子的市场风险限额，它反映了证券组合价值对其市场因子的敏感性，主要用于交易前台的风险控制，以限定每笔交易的风险水平；风险资本限额通常用VaR方法来确定，VaR限额能够综合反映不同层次投资业务部门的风险状况，是对包括多个市场因子的市场风险的限定，主要用于中、后台的风险控制，对交易员的风险限定有时也采用VaR限额的形式。风险限额的选择要依据不同投资业务或交易的特点和不同金融工具的风险特征，但应注意保持前后台以及不同层次业务部门风险限定的一致性。

　　保险投资总体风险限额的确定

　　期初，保险公司的决策层应当为保险投资确定一个合适的总体风险额度。理论上，确定总体风险限额可以使用VaR方法、压力试验法以及将二者综合的方法。但笔者认为，这些定量方法仅仅考虑市场的波动性风险，是根据以往的市场风险暴露来确定未来的风险限额，没有综合考虑诸如监管要求、保险资金的负债特性、资产负债匹配要求、风险管理职能部门关于风险限额的建议以及股东风险偏好等其它定性因素，更没有全面考虑保险投资过程所面临的其它风险。因此，确定总体风险限额的过程应当是一个定量研究和定性分析相结合的过程。保险公司确定总体风险限额的基本思路应是：在保险投资管理委员会组成人员充分占有诸如监管要求、整体风险资本的量化分析结果、证券市场分析、以往的投资业绩、产品及负债情况报告、风险管理职能部门关于风险资本限额的建议、投资收益预期以及公司目标利润、保险投资可能面临的其它风险等大量信息的基础上，根据投资管理委员会组成人员的判断，利用基于专家信任度的德尔菲 (Delphi)法确定保险投资的总体风险额度，所确定的总体风险额度是公司投资管理决策层对保险投资的总体风险和风险承受能力的一个认识。基于专家信任度的德尔菲法实质上是以某一阈值为尺子，将信任度达不到阈值的人的意见剔除掉，只考虑余下人员的意见。

　　风险限额的分配与调整

　　在总体风险限额确定的基础上，风险资本限额分配的首要任务就是将总体风险限额配置到每一个业务部门，使部门负责人对其管理负责的风险额度心中有数。业务部门额度可以帮助部门经理控制部门风险，并且可以在部门之间比较风险大小。最后，风险额度还要在部门范围内再细分到交易员。

　　考虑到投资组合的分散化效应，因此，上层业务部门的风险限额要小于所属的下层部门的风险限额之和。其中，风险限额的分配和调整也应采用定量研究和定性分析相结合的方法。定性因素主要有：1、交易员的经验丰富程度，对于一个新的、没有经验或以前业绩平常的交易员，一般不能分配一个较大的风险额度；2、监管部门的政策规定；3、交易部门和业务部门的目标盈利。在分配和调整风险额度时，管理层应当考虑交易员以及业务部门的潜在盈利能力，如果分配的风险额度远远大于其目标赢利时，这样的额度一般是无效的；4、未来市场预期以及特殊业务部门的战略地位等。当然，风险限额的分配和调整主要还应基于风险调整的绩效评估结果。

　　风险限额的设定是一个动态的过程，变化中的市场、交易责任和风险偏好需要保险公司不断调整各级业务部门和交易员的风险限额。

　　风险限额的监控与执行

　　风险限额分配到业务部门和交易员层次以后，风险额度便成为保险投资风险监控的标准。例如，对采用风险资本限额监控保险投资的总体风险来说，风险管控部门可根据一定的周期，计算公司投资组合的VaR值，并与总体风险限额进行比较，当VaR值超过总体风险限额时，就根据公司关于战略（术）性资产配置规定，分析投资组合超过总体风险限额的原因，并调整现有组合，直到投资组合的总体风险限额满足要求为止。如某保险公司在某年度某月份的投资性资产VaR值为20亿元，置信度为99%，即该公司的全部投资性资产在一个月内，平均损失不超过20亿元的概率仅为1%。按照公司投资管理委员会确定的总体风险限额，其月VaR限额为18亿元，因此，根据规定，投资组合当月的风险暴露超过了标准，需要对投资组合进行调整，即减少高风险资产的比例，降低VaR值，以使公司总的风险暴露控制在最高风险限额之内。

　　各级风险额度确定后，理应得到严格遵守，否则，风险额度就失去了权威性。当然，风险额度并不是僵硬不变的。有效的风险额度监控程序应当明晰，责任与权限清楚明了，对每一个风险额度应当有专人负责，当越权发生时，应立即汇报，否则会削弱风险管控系统的有效性。

　　运用风险限额监控保险投资风险，可以汇总各业务部门的市场风险，便于投资管理委员会及时了解保险投资的风险规模和集中程度，风险管理后台能够及时监控资金运用各层次风险限额的合规性，并采取相应措施，有效控制保险投资的市场风险。但是，尽管信用风险VaR的研究与应用已在进行之中，但还不够成熟，风险资本限额主要监控的还是保险投资的市场风险，对于保险投资的其它风险种类，则难以运用风险资本限额进行风险监控，因此，保险投资的风险限额配置与管理只是控制保险投资风险的手段之一，对保险投资风险的监控还需要综合运用多种方法。