主持人：本报记者 张歆

　　嘉宾：银河证券首席基金分析师 胡立峰

　　主持人：截至目前，保险资金持有封闭式基金的数量大约是多少?净值如何?

　　胡立峰：保险公司一直是封闭式基金的主要持有人。截至2005年6月30日，保险公司持有268亿份封闭式基金。和2004年年底相比，2005上半年保险公司减持了29．53亿份的封闭式基金，持有份额占封闭式基金总份额的比例下降了3．61个百分点。还位于封闭式基金十大持有人行列、但对封闭式基金进行减持的有人寿股份、太保、人保、平安等10家保险公司。减持份额最大的是平安、太保、再保险和新华保险四家公司，减持份额分别为11．81亿份、7．03亿份、6．47亿份和4．80亿份。目前最新的数据要到3月份才公布。

　　主持人：传言保险资金正在从封闭式基金撤离，您掌握的情况如何?

　　胡立峰：2005年下半年保险公司是否从封闭式基金上撤退，目前没有数据可以证明。对于传言，我们不做评论。前期保险公司受到交易对手标准制定的影响，在投资封闭式基金上出现分歧。事实上，即便封闭式基金被边缘化，但在大盘基金已经40-50%折价率的情况下，还继续减仓的理由似乎并不充分。边缘化是客观存在的，但是可以量化的。保险公司更好的投资方式是将10%的持仓上限买满。同时有条件的保险公司在监管部门的同意下，再开辟几个法人帐户，加大封闭式基金的投资力度。尤其是保险公司直接入市购买股票，估计购买的股票基本上也是基金重仓的蓝筹股。在封闭式基金高折价的背景下，购买封闭式基金相当于打6折购买蓝筹股。目前保险公司在基金上的投资是1099亿元，在封闭式基金上即便扩大投资，相对于保险公司庞大的资金来说，也是可以承受的。

　　主持人：封闭式基金下一步的道路选择如何?延期、转开放还是清盘等?

　　胡立峰：封闭式基金到期要么清盘，要么转为开放式基金，延期的可能性为零，当然提前转开放对于基金行业的冲击和影响也较大，预计各方会比较慎重。封闭式基金转为开放式基金，其风险可以忽略不计。至于认为封转开过程有巨大风险的观点，笔者分析认为这些观点缺乏对基金的认识。由于对基金投资组合运作缺乏基本理解才会得出封转开有风险的观点。多少开放式基金规模被净赎回50%-60%，其单位净值并没有损失。

　　主持人：对应延期、转开放还是清盘等各项措施，保险资金能分别获得多少收益，哪种方案对保险资金最为有利?

　　胡立峰：截至2006年2月10日，54只封闭式基金净值总额881．53亿元，市值总额549．68亿元，二者差额331．86亿元，加权平均贴水率为37．65%。从绝对金额看，331．86亿元创下封闭式基金净值和市值二者差额的最高记录。不管是到期转开放还是清盘，封闭式基金交易价格从二级市场成交价改为为净值，保险公司都可以获得巨大的利益。但是有些保险公司持有封闭式基金时间较长，累积了一些历史亏损。这因为这样，我们觉得封闭式基金在2006年开始的转型进程，对于保险公司来说是十分难得的历史机遇，也是弥补历史亏损甚至获利的重要机会。目前封闭式基金的净值总额接近历史高点，如果积极稳妥地实施转型，可以说，保险公司是可以弥补全部的历史亏损的。

　　我们第一次提出封闭式基金到期套利交易计划是2005年7月初，当时封闭式基金净值总额和市值总额分别是748．46亿元和444．78亿元。当时市场对于封闭式基金行情以及封转开问题普遍质疑。在去年7月，我们以到期套利交易计划和结构性套利交易计划两大计划做为投资策略的两大主题，并且反复地分析和讨论。按照2月10日的881．53亿元和549．68亿元计算，封闭式基金净值总额和市值总额分别增加了133．07亿元和104．90亿元，加权平均价格上涨了23．58%，净值总额则上升了17．78%。我们对于2006年的封闭式基金行情充满信心，经过结构性套利交易计划的测算，封闭式基金整体在2006年有望至少上涨20%。

　　截至2月10日，有14只基金的结构性套利交易计划空间在30%以上，最高的基金景福达到40．21%。这说明我们提出的结构性套利交易计划随着基金兴业的到期，越来越具备坚实的市场基础。

　　基金安瑞的存续期只有1．21年，目前折价率水平折算成年收益率达到16．58%。有8只两年内到期的封闭式基金年收益率在15%以上。这8只基金到期时间最短的是基金安瑞1．21年，最长的是基金裕华1．47年，建议对这8只基金建立1年半之内类似债券性质的投资组合。