股市回暖推高投资收益

　　2009年1月~3月，中国人寿(601628，收盘价22.78元)的净利润达54.11亿元，同比增加53.55%，归属母公司净利润53.87亿元，同比增加55.07%，基本每股收益0.19元。

　　净利润的大幅增加主要是由于股市的回暖，使得公司总投资收益有了较为明显的增加，从去年同期的72.83亿元增加到今年一季度末的102.76亿元，增幅达41.10%，其中利润表投资收益一季度为116.72亿元，去年同期为150.99亿元，同比下降22.70%；本年一季度公允价值变动损益为8.41亿元，而去年同期为-55.15亿元，绝对增量为63.56亿元；但公司本年一季度仍然计提了资产减值损失22.37亿元，而上年同期计提为23.01亿元，同比仅下降2.78%。

　　负债率、退保率均在下降

　　由于公司2002年~2003年度销售的两鸿产品满期给付高峰已过，因此公司满期给付以及退保金同比减少，使得公司转回的寿险准备金相应减少，从而利润表中提取保险责任准备金同比增加29.68%，带动公司负债总额和2008年末相比增加7.80%；一季度净利润的大幅上升以及股市回暖带动资本公积和2008年末相比增加8.76%，从而归属母公司的股东权益同比增加8.14%，以上两项的增长使得公司总资产增加7.84%，由于股东权益增速快于负债增速使得资产负债率略有下降，从2008年末的86.28%下降到一季度末的86.24%。同时，公司今年一季度的退保率为1.22%，低于去年同期的1.98%。

　　由于公司2008年上半年释放了部分浮盈，因此国信证券预测2009年上半年利润表投资收益出现负增长，但由于2009年资本市场回暖，因此预计公允价值损益科目将会有较大增加。同时我们注意到一季报中公司仍计提资产减值损失22.37亿元，因此考虑到2009年债券公允价值可能下降的情况下，假定公司资产减值损失在一季度的基础上仍有一定程度增加，但2009全年和去年相比应有较大幅度减少。

　　虽然前期平安和太保相对人寿有了较大的涨幅，从而使得之前三家公司之间的比价渐趋合理，但公司目前估值在三家上市保险公司中仍相对较高，然而考虑到公司经营风格稳健规范且极具政府优势，因此仍然维持“谨慎推荐”评级。对于股价走势，虽然中期股市可能会出现波动，但是国信证券依然维持之前对保险股全年震荡向上走势的判断，同时认为推高股价的下阶段动力将来自于经济的持续回暖以及通胀预期的抬头，维持行业“推荐”评级。

　　国信证券