“市场竞争形势严峻。”中国人民财产保险股份有限公司(2328.HK,下称“中国财险”)董事长唐运祥的这句话，既是本次中报业绩会的开场白，也可以说是公司经营业绩的最好注解。

　　8月21日，中国财险公布2006年中期业绩———“逊于预期”成了市场评论的基调。当日，公司股价以2.91港元收市，全日最低2.85港元，较前日收市价3.04港元，跌6.25%。

　　中国国际金融公司研究部经理周光称，股价的下跌是由于中国财险的业绩表现低于市场预期，业务层面表现不佳，综合成本率大幅上升，利润不如人意。

　　截至2006年上半年，中国财险营业额比2005年同期增加了21.01亿元，达到369.83亿元人民币。该营业额的增长主要来自车辆保险。今年上半年，车险营业额增加18.67亿元，使得目前中国财险的车险保费收入已达到全部保费收入的74.6%。

　　而几天前刚刚发布业绩报告的中国平安(2318.HK)上半年财产保险保费收入中，车险保费只占到65.3%。

　　在营业额增长的同时，中国财险的已赚净保费却比2005年上半年减少了1.47亿元，为247.92亿元。

　　中国财险管理层的解释是，该项减少主要是由于2006年上半年未赚保费准备金净额变化较2005年上半年增加了29.95亿元人民币所致。中国保监会统计数据显示，今年上半年，中国财险的市场占有率又比2005年底有所下降，为47.34%，而去年年底为51.47%，去年上半年为53.12%。

　　下降幅度更大的则是承保利润。截至2006年6月30日，中国财险承保利润为5.35亿元，比上年同期减少10.3亿元，承保利润率仅为2.2%。

　　利润下滑的重要原因是整体赔付水平的提高，而高赔付主要来自车险。今年上半年，中国财险的车险已发生净赔款由去年同期的144.23亿元增加6.13亿元至150.36亿元，车险赔付率达到81.3%，未能实现上市时两年内车险赔付率控制在78%以内的设想。上半年，中国财险的已发生净赔款较2005年上半年的180.50亿元增加3.76亿元，达到184.26亿元，赔付率从去年同期的72.4%上升至74.3%。

　　对此，中国财险副董事长王毅解释，车险赔付率的大幅增加主要源于车险费率的下降和出险率的上升，由于市场主体增加，各保险公司上半年快速铺设分支机构，导致市场竞争激烈，上半年全行业的车险费率下降了17个百分点，而中国财险则下降了12个百分点，同时出险率同比上升了2.6个百分点。

　　王毅续称，中国财险的车险赔付率在4月份达到高峰，之后的3个月一直在慢慢回落，“我们会在下半年将车险赔付率控制在78%以下。”

　　至于车险费率的走势，王毅认为，下半年要看监管力度，但总体来看，费率仍会持续走低，但速度会变慢。

　　另外，中国财险2006年上半年的未决赔款准备金净额较2005年12月31日增加11.96亿元。

　　与赔付率同时增长的还有费用率。中国财险的费用率指标从2005年上半年的21.3%上升至2006年上半年的23.5%。

　　业绩报告显示，中国财险的一般行政及管理费用为29.70亿元，较2005年上半年的28.44亿元增加4.4%。主要原因是2006年上半年对应收保费计提了4.14亿元坏账准备，坏账损失费用较去年同期增加了1.13亿元。财务费用也由于销售及回购协议下售出证券的利息支出的增加而增加了0.68亿元。

　　赔付率和费用率两项指标，共同导致中国财险的综合成本率达到97.8%的高点。

　　在中国财险的整个业绩报告中，只有投资收益尚算亮点。2006年上半年，中国财险已实现及未实现的投资净收益达8.85亿元，较2005年上半年的净损失7.27亿元增加了16.12亿元。年报给出的解释是，主要由于股票市场的好转，导致权益类证券未实现的投资收益比去年同期增加19.62亿元至13.73亿元。

　　中国财险首席财务官王银成称，今年上半年中国财险的投资收益率为2.8%，较去年的2.6%提高了0.2个百分点，而他们的目标是实现3%的投资收益率。

　　据王银成介绍，目前中国财险的投资组合是：银行存款为50.6%，政府债及金融债为34.2%，公司债为7.2%，基金和股票为6.7%。

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　　发债偿还国开行20亿贷款

　　在公布上半年业绩报告的同时，中国财险发布公告称，拟发行本金总额为人民币20亿至50亿元的次级定期债务，期限为10年。发行次级债的所募集到的资金拟先用于偿还国家开发银行提供的20亿元20年期次级贷款，余额将用于提高公司的偿付能力。

　　中国财险上半年业绩报告显示，中国财险于2003年10月10日与国家开发银行订立一项次级贷款协议，借款20亿元。该笔贷款无抵押，按中国人民银行五年期贷款利率的90%计算利息，于2023年11月到期。

　一当年参与中国财险上市的人士透露，中国财险2003年从国家开发银行获得的20亿元贷款主要是为了在上市前满足偿付能力的需要。当时国际资本市场认可这种方式，但国内尚属首例，无论中国人民银行还是保监会都无这方面的规定，属国内保险业发生的最早一笔次级债务。

　　王银成称，2003年从国家开发银行获得的次级贷款利率为5.7%，由于当时签定的上浮息次级债，因此央行的新一轮加息使其成本进一步提高，所以希望发行次级债来偿还国开行的贷款。

　　业内有人士对发行过多的次级债用以提高偿付能力提出了质疑。一财产保险业资深人士说，根据保险法，财险公司于任何财政年度的保费与资本比率不得超过4倍，而2006年上半年，中国财险的该项比率为3.52倍。

　　该人士称，按照监管规定，中国财险于2006年6月30日须保持的最低偿付能力额度为84.35亿元，而其实际偿付能力额度为114.40亿元，偿付能力额度充足率为136%，根本无须用次级债务来提高偿付能力。

　　“按中国财险目前的业务发展速度来看，其资本金足以支撑业务发展的需要，虽然补充资本金可以使其偿付能力更充足，但也应考虑资金成本，毕竟4%以上的利息很难通过投资来实现。”该人士说。