“十二五”规划明确提出，“积极稳妥推进养老基金投资运营”，将刚刚出台的《社会保险法》的相关

规定推进到了实际操作阶段，《社保法》规定，“社会保险基金在保证安全的前提下，按照国务院规定投

资运营实现保值增值。”实际上，基本养老保险基金的保值增值问题，已经亟需找到一个合适的出口。

　　目前，从政府层面为我国人民的养老问题所做的准备包括基本养老保险和全国社保基金两部分，前者

由用人单位和职工共同缴纳保费，后者以国有股减持的变现收入作为基本来源。到2009年底，基本养老保

险积累基金已超过1万亿元，全国社保基金理事会管理的资产规模为7766亿元。

短线已经到了需要调整的时刻? 哪些股已经涨到头了? 机构资金流向已发生巨变! 主力资金正密谋全新布

局! 　　但二者的收益水平却相去甚远，全国社保基金自成立以来的年均投资收益率为9.8%，而基本养老

保险基金的投资收益仅仅不到2%，没有跑赢2.2%的CPI，处于贬值状态。

　　万亿养老金缩水

　　根据人力资源和社会保障部公布的数据，截至2009年底，基本养老保险结余已经超过1万亿元。

　　不过，社科院世界社保研究中心主任郑秉文表示，我国基本养老保险基金不到2%的名义收益率，既低

于国外任何一个实行国债投资的收益率，也低于国外任何一个实行市场化的投资收益率，几乎是世界上收

益率最低的。

　　目前，我国基本养老保险基金的投资渠道仅限于银行存款和购买国债；而全国社保基金的投资范围已

从建立初期主要投资银行存款和国债，逐步扩展到股票投资、债券投资和私募股权投资3大类、19个品种

；市场化运作的企业年金也可以进行权益类和固定收益类投资。

　　按照全国社保基金理事会公布的数据，其成立10年来的平均收益率为9.8%，企业年金2006-2009年平

均收益率为10.5%。

　　郑秉文表示，如果取上述二者中位数10%为基准收益率，剔除基本社保五险基金2%的名义收益率之后

，1997年以来社保五险基金的利息损失高达6000亿元以上，相当于抵消了同期财政对养老保险制度的所有

补贴。

　　“如果社保五险基金投资体制如故，在其他参数和条件不变的情况下，到2020年仅养老保险滚存余额

就超过10万亿，届时收益率损失将达几万亿。”郑秉文称。

　　一长期从事养老保险研究的人士表示，养老保险基金的收益率偏低，一方面使基金呈逐渐贬值的趋势

，另一方面使得养老金目标替代率(我国目标替代率的确定以养老基金收益率等于工资增长率为假设前提)

无法实现，养老保险基金的收益率远低于工资增长率，个人账户实际积累额达不到目标积累额，如不及时

提高收益率，我国的基本养老保险在不久后将陷入“被迫提高缴费率——企业不堪重负，个人无力投保—

—养老保险制度崩溃”的危机之中。

　　求解市场化路径

　　郑秉文表示，如此低的投资收益率显然非制度设计者的初衷，而是社保制度缺陷约束下的被动结果。

　　目前，养老保险基金的投资管理层次绝大部分以县市级为主，真正实现大收大支省级统筹的只有北京

、上海等若干个省份，导致养老保险基金在全国被分割成上万个独立管理的基本单位。

　　清华大学公共管理学院教授杨燕绥表示，“已经达成共识的是，养老保险基金必须进行市场化投资运

作。”

　　“在缺乏完善的法人治理结构和专业人士的情况下，不可能具备实行市场化投资的基本条件，一旦盲

目放开，后果不堪设想。”郑秉文称。

　　陈良透露，根据2005年国务院101号纪要精神，原劳社部和财政部、发改委、人民银行共同研究制定

了个人账户基金的管理办法，在13个省市进行了试点，试点金额约为2000亿元。而这只占到1万亿元的一

个零头。

　　2007年，劳社部曾会同财政部共同起草《养老保险个人账户基金投资管理办法》，拟扩大养老基金投

资范围，但该办法至今未见出台。

　　杨燕绥认为，养老保险基金市场化投资涉及三大要素，一是有专业能力的受托人，二是有一个好的个

人账户服务系统，三是有好的市场和产品，允许养老基金投资到一些优质项目上。

　　郑秉文建议，考虑到基金贬值的紧迫性，可分三步走，先难后易地迅速启动社保基金投资体制改革程

序。

　　按照郑秉文的思路，第一步在1-2年对社会基本保险基金全额发行特种定向社保国债，使社保基金的

利息损失降到最小；第二步是利用这1-2年的临时阶段，彻底梳理社保基金的管理体制，对社保基金投资

管理体制分门别类予以改革，实现社保基金投资体制的市场化与资产配置的多元化，提高整体收益率；第

三步是从2013年开始，将社保制度深化改革的任务提到案头。

　　“在第二步过渡期内，将全国养老保险基金投资管理机构作为一个投资管理单位，负责对养老基金进

行投资组合，实施多元化投资策略。”郑秉文称。