新规则符合预期。中国保监会公布新规例规管保险企业发行次级债。新规例明确要求，保险企业募集规模的上限由不超过上年末净资产的100%降低到50%。其实，我们相信市场自5 月起已预期有关消息。

　　整体影响有限，中国财险(9.78,0.10,1.03%,实时行情)短期的影响较大。新规例将令中国财险2011 年的偿付能力充足率下跌近25%至132%。不过由于财险的盈利能力较高，中国财险2012 年的偿付能力充足率亦提升至185%。由于其他上市的中国保险企业发行的次级债规模远低于新的上限，新政策的影响轻微。

　　只要沪深300 指数维持在目前水平 (2520 点)，保险企业的偿付比率仍处于可接受的水平。假设沪深300 指数维持在目前水平 (2520 点)，我们预期只有两家保险企业2011 年的偿付能力充足率会低于150%，分别为平安人寿(137%) 及中国财险 (132%)。假如沪深300 指数下跌20%，平安人寿的偿付比率就会低于100%，如沪深300 指数在2012 年上升15% (至2900 点)，主要中资保险公司偿付能力充足率就会高于150%。

　　中国平安(48.3,-1.50,-3.01%,实时行情)在未来一至两年如需再融资，亦会发行次级债。我们不认为平安在未来一两年在股票市场再融资，因为公司可通过发行次级债提升资本。平安人寿2012 年的偿付能力充足率约为158% (假设沪深300 指数升15%及进行80 亿元人民币的债务融资)。

　　中线维持“领先”评级。我们认为目前的估值相当便宜，是长线投资的绝佳投资机会。然而，我们须提醒投资者行业短期内的系统性风险，加上第3季的业绩令人失望，投资者可等待下一季才入市。维持行业“领先”评级，中国平安为我们的首选。