4月份，保险资产变化出现了一条“矛盾曲线”。

　　根据保监会最新公布的统计数据，2011年4月保险资产总额为5.34万亿元，较3月减少704.7亿元，这是历经一年的高速增长后，保险资产总额一年来首次环比下降。

　　同时，近月来一直备受保险公司欢迎的银行存款额大幅减

    少了989.07亿元，投资额却增加了326.44亿元。

　　是4月份权益投资出现重大损失，还是其他投资方式使得资产总额下降？保险资金是否在4月大举抄底加仓？记者采访中了解到，犹如一副多米诺骨牌，保费收入增长放缓、投连险亏损以及权益市场波动等多重联动原因，最终导致了保险资产总额的下行。回购业务的增加可能是存款减少、投资额增加的重要原因之一。

　　矛盾的曲线

　　资产总额和投资额环比下降，历史上出现多次，但一般会同曲线变化。

　　例如在2010年1月，保险投资额较2009年12月减少了469亿元，资产总额也相应减少了136亿元。

　　因为一般而言，资产总额包含投资、银行存款、保费收入进项额等多项资产，由于银行存款、保费收入不存在数额减少问题，资产总额最常受到投资上下波动影响。

　　此次是否仍是由于权益市场波动，影响了资产总额的下降？

　　记者查阅了解，今年4月份，沪深300指数下跌2.44%，以保险资金平均15%的较高权益投资仓位计算，如果投资随指数损失2.44%，所涉及资金也仅为197.87亿元。因此，即便保险公司的投资收益因此受到影响，显然不能完全解释资产总额的大幅下降。

　　一位保险行业分析师认为，资产总额应还包括独立账户资产，例如投连险账户，这部分资产不作为保险公司投资额，但会影响资产总额变化，此次资产总额下降也可能是受到投连险账户缩水的影响。

　　根据华宝证券公布的最新投连险报告，2010年11月-2011年4月可获取数据的相关投资账户总体平均回报率分别为-0.54%、-0.70%、-2.05%、2.90%、-0.67%和-1.29%。

　　以此看来，投连险收益拖累了资产总额，但影响有限。

　　在另一位保险行业分析师看来，保费收入进入慢速增长通道，难以完全抵消赔付支出的增加和权益市场的浮亏，也是资产总额下降的重要原因之一。

　　今年以来，保险业尤其是寿险业遭遇增长瓶颈。根据最新统计数据，2011年4月单月保费收入为1090.85亿元，赔款支出达到311.63亿元，分别较2010年同期减少22.9亿元和增加69.88亿元。事实上，2011年以来，保险赔款支出的同比增长速度一直高于保费收入增长速度，2011年3月至今，保费收入较去年同期连续两个月下降。

　　回购业务增加？

　　当权益市场变动较大，保险公司会在投资布局上更为谨慎。此次情况相反。数据显示保险公司投资额大幅增加，银行存款却大幅减少。

　　事实上，由于今年以来中长期券种的到期收益率一直下行，保险公司的买债热情并不高。以5年期固定利率的国债和企业债为例，国债收益率已经连续数月下滑，收益率较2011年11月30日下降了30个BP至3.4%，企业债收益率也已经连续三个月下降， 今年5月30日收益率较3月30日下降9个BP至5.04%

　　根据中债网统计，今年4月保险资金购买主要债券净认购额为115.4亿元，较今年3月296.15亿元的净认购额减少一半。其中，仅有企业债净认购额增加

　　了5.2亿元。

　　“保险公司应该在4月份进行了大举加仓，以抄底股市。”一位保险行业分析师如是分析。那么，即便有抄底意愿，保险公司是否在1个月时间里投入了数百亿资金进入股市？

　　记者从多家大型、中小型保险公司了解到，4月份投资权益市场的愿望并不强烈，主要以观望为主。

　　一大型保险资产管理公司负责人对记者表示，近期增加了大额协议存款的额度，权益投资仓位并未大幅增仓或减仓。这一思路得到了另两家中小型保险公司投资负责人的认同。

　　一位大型资产管理公司负责人表示，曲线出现这种变化，可能因为部分保险公司加了回购业务的操作。

　　逆回购是通过主动借出资金，获取债券质押，这样保险资产会出现存款下降、债券投资上升的现象。事实上，投资人还可以通过正回购即抵押债券获取资金来增加资金，再通过逆回购借出资金。如此多次循环操作后，会将金融资产数倍放大，使资产表现偏离实际财务状况。

　　上述负责人分析，曲线之所以出现矛盾变化，可能因为部分保险公司加了回购业务的操作。

　　回购业务分为正回购和逆回购，正回购抵押出债券取得资金，逆回购则借出资金，获取债券质押，如果逆回购多，就会出现保险资产会存款下降、债券投资上升的现象。事实上，投资人还可以通过正回购即抵押债券获取资金来增加资金，再通过逆回购借出资金。如此多次循环操作后，金融资产会数倍放大，使资产表现偏离实际财务状况。

　　不过，由于难以获得全行业的投资数据，投资额的变化到底是由于回购业务、股票投资，还是基建投资抑或是PE投资影响，目前还无法清晰得知。

　　由于对于短期股市走向的担忧和债券收益率一路下行的不满意，数位保险公司投资人士告诉记者，目前投资策略仍是观望为主。

　　打新股热情高涨

　　受困于低迷的投资环境，参与新股申购因此成为不少保险公司较为热衷的投资行为。记者统计，今年5月保险资金至少参与10只新股申购，并成为其中两只新股网下申购的最大买家。

　　截至5月30日的一个月里，记者统计的11只新股中，有10只新股配售名单出现了保险资金身影。在双星新材和围海股份的网下发行中，保险资金表现最为抢眼。

　　双星新材通过网下向配售对象配售的股票为1020万股，新华资产旗下保险账户最终获配990万股，占比97.06%，成为此次新股认购的绝对主力。同样的情况也出现在围海股份首次发行的网下申购中，该公司最终向股票配售对象配售股数为540万股，其中保险资金共获配360万股，占比高达66.67%。

　　不过，保险资金并非每场都表现如此抢眼。根据Wind统计，2010年5月上市27只新股，其中10只破发，鉴于如此高破发率，大多数保险资金在参与新股申购时仍然非常谨慎。

　　在四川东材科技集团新股申购中，共有包括5个全国社保基金账户在内的23个保险机构账户参与申购，最终7个账户获得配售，其中7个账户申报价格低于13.1元/股，远远低于20元/股的最终确定发行价格。

　　事实上，虽然参与了多只新股申购，保险资金投入额非常有限，记者统计5月份以来保险资金最终申购获配的10只新股信息显示，保险资金总计投入资金仅为约12.6亿元。