在不经意间浮现的奇异“账本”暴露了保险机构通过债券回购放大金融资产的秘密。

　　保监会数据显示，4月保费收入结余644亿元，但总资产较上月竟骤减700亿元，如此一正一负，有1307亿的资金无从解释。

　　钱哪去了？保险公司高管称，加大正回购操作或是动因，但根本原因还是保险机构将资金临时拆借给了银行，以赚取2%~3%的利差收益。中债网数据表明，4月保险机构通过质押式债回购方式净融入资金1780.11亿元。

　　6月16日，保监会人士解释，在现金流中，通常融入资金会在资产方的应收款或银行活期存款中反映，并有可能带来资产结构的变化。

　　这种以债券回购循环操作来调剂保险机构收益或流动性的资金策的背后则凸显的是依赖“借鸡下蛋”模式生存的寿险业正面临“腹背受敌”的困境；前者，4月份环比大幅缩减，后者，一季度仅录得1%的投资收益率。

　　奇怪账本

　　时隔三年，保险缘何再现总资产缩水的一幕？

　　4月数据显示，原保费收入1090.84亿元，业务及管理费134.42亿元，赔付311.62亿元，结余为644.8亿，逻辑上，结余后的资金去向为“银行存款与投资”，可是前者却下降 989.07亿，后者则增加326.43亿，同时，当月资产总额骤减704.7亿，如此一正一负，有1307亿的资金无从解释。

　　回眸2008年8月，当时的保险资产总额环比锐减388亿元，其时，A股市场动荡持续，遂反映在保险业总资产的变化上。

　　多位市场人士亦将4月份保险总资产的突然缩水归咎于资本市场的低迷，并相信多半原因是权益资产浮亏所至。事实上，4月份的沪深300指数下跌2.44%，以险资15%的仓位概算，或浮亏200亿左右；但数据显示，4月险资投资额不减反增326.43亿；或说明保险资金在4月份大举入市增持约526亿。

　　假设保险资金从644亿的结余资金中拿出526亿用于投资，理论上，还有118亿可用于银行存款；但令人不解的是，4月的银行存款却是负值，环比骤减了989亿，且保险总资产缩水700亿，这等于有上千亿的资金被意外“蒸发”了。

　　而来自中债网的数据表明，质押式正回购3538.56亿，逆回购1758.45亿。意味着，4月净融入资金1780.11亿；而保险机构融资的一般用途多为“打新股”、套利、资金拆借、购买债券优化配置等。

　　此外，逻辑上，回购业务分为正回购和逆回购，如果正回购多，保险资产配置方面，将会出现存款上升；反之，逆回购多，则会出现保险资产存款下降的现象。但4月份的保险资金经营数据显然不符合上述逻辑，且矛盾凸现。

　　对于4月保险总资产缩水700亿，除权益投资浮亏之外，也有保费环比负增长，通胀背景下的展业成本高企等因素，似乎还有一只看不见的手在“摆布”资产，令其骤增或骤减。

　　钱哪去了？

　　表面上，市场低迷加之银保新政以及新会计准则“导演”了寿险业下跌的一幕。但相关统计显示，无论是权益市场浮亏，还是打新股等似乎不足以造成700亿总资产缩水。

　　一位保险公司高管称，加大正回购操作或是动因；但根本原因还是保险机构将资金临时拆借给了银行，因为在4月之前，银行考核存贷比还是按月考核。3月末与12月末很相似，银行的资金需求量很大。

　　不过，“现在的情形有所不同，因银监会新政规定自6月1日开始，银行存贷比将按天考核，如此，保险公司就‘吃不消’了。”上述保险公司高管说。

　　此前，由于资金成本较低，与银行有着合作关系的险企为助力银行度过月末考核关，往往会无偿地将融入的资金借给银行过账。但改为按日考核之后，保险公司便无法承受这项“义务”了。因为，这部分的资金成本需要由银保业务管理费来摊销，特别是在目前回购利率走高的情况下，保险机构失去了无偿拆借的动力。

　　这位高管还透露，通常情况下，保险机构融入资金的主要用途是套利和拆借，但前者占比并不大。此前，市场回购利率较低，即融入资金后，再与银行签订大额存款协议，合同利率约5.3%至6%，此操作可令保险机构获取2%-3%的利差收益。待保费收入“冲”上来之后，再予对冲。

　　上述思路也得到了一位中信证券固定收益部人士的认可。这位人士说，因为保险机构持有大量的债券，在回购利率很低的情况下，且加息预期下，可以靠低成本的资金获得高额的大额存款协议，从而获取利差收益。

　　一位保险资产管理公司人士说，融入资金很大一部分也是因为打新股。但由于打新股资金使用时间很短，一般不会在月度报表中体现出来，除非“打新”碰巧在接近月末之时。

　　而今年来，“逢新必打”的保险资金已多次碰壁。今年1月偏好打新的险资，因7只中签新股中4只遭遇破发，导致的浮亏达到1.46亿；令其一天市值缩水2600万。另据数据显示，4月以来，66家上市新股中，有26家破发；另外，在5月份单月上市的11只新股中，险资身影出现在10只新股的配售名单上。“保险业从未遭遇今天这般的迷茫，萎靡不振的三只保险股走势似乎还在向市场渲染某种负面情绪。”北京工商大学保险学系主任王绪瑾教授说。

　　或许在股市低迷、保险市场表现乏力之际，保险机构便在债市大举发力？但其并非买债，因今年以来中长期券种的到期收益率持续下行，而是反复使用债券质押回购工具。无形中，数倍放大了金融资产，或使得资产状况偏离实际财务表现。

　　事实上，中债网数据显示，4月保险机构待购回债券900.08亿，待返售债券410.82亿；净待购回债券489亿；换言之，当月有近500亿的质押债券需要保险机构购回。如果融入资金记在资产方的银行活期存款项，届时，资金到期后还要购回债券；就此角度看保险总资产的大幅缩水，或许可以看出些许端倪。一位保监会相关人士对此亦表示认可，否则似乎无法理解险资账本的种种矛盾怪象。

　　不过，保险机构并不会“住手”，即使7天回购利率已升至7%以上，抬高资金成本，并削平了利差收益。至于未来是否还会将资金无偿拆借给银行，一位中型寿险公司高管表示回购利率走高，且银行考核机制已变的情形下，可能性不大。

　　然而，反复使用回购工具并非没有风险。一家保险公司在去年通过回购借钱买债券获益不菲，但在去年的最后四个月，债券收益率上行，价格下跌，最终令其收益全部亏空。

　　尤其是现在回购利率上行、资金成本大幅提升之际，保险机构还像从前那样“摆布”金融资产，风险又有几何？