1.寿险、产险保费增速放缓。上半年财产险保费收入2359.6亿元，同比增长16.94%；人身险业务保费收入5697亿元，同比增长11.4%。受结构调整和新会计准则影响，上半年寿险保费中分红险占比高达99.2%，万能险和投连险占比则由去年同期的10.7%降至0.8%。上半年，中国人寿、中国太保的寿险保费分别同比增长6.5%、4.4%，增速放缓较为明显。不过平安寿险可比口径的保费增速超过30%，主要因其加强了规模确认率高的分红险销售；平安、太保产险保费收入分别增长36%和19%，皆好于行业整体水平。

　　2.规模增长和加息推动投资收益增长。6月末，保险公司资金运用余额5.3万亿元，较年初增长12.6%，保险资金配臵结构为银行存款占比33.5%，债券占比45.8%，证券投资基金和股票投资占比13.2%。1-6月，行业实现资金运用收益1031.1亿元，去年同期为755.2亿元，增长36.53%，保险资金运用的平均收益率为2.1%，投资收益增长主要是因资金规模的增长以及加息带来的定存及债券投资收益的提高。由于股票市场持续震荡，权益投资难以贡献超额收益，但去年至今的5次加息在一定程度上减轻了保险公司的资金运用压力。

　　3.半年业绩前瞻。根据保监会的数据，上半年保险公司实现利润总额489.8亿元，同比增72.3%。34家财产险公司实现承保盈利，人身险公司利润总额345.1亿元，同比增长15.7%。这表明产险业务继续处于盈利的高景气周期，人身险公司则处于平稳增长期，这预示保险公司中报仍有值得期待的地方，不过业绩的分化仍将持续。一季度中国人寿由于赔付支出同比大增且其缺乏产险业务板块，盈利结构比较单一，净利同比下降22%，预计中报仍然难以摆脱负增长。受益于产险盈利同比大幅增长，一季度平安、太保净利同比增长27.7%和22.6%，我们预期两家公司中报的增幅在25%-30%之间。

　　4.投资建议。上半年A股市场整体表现较为低迷，由于保费增速下滑以及权益资产投资收益前景黯淡，保险公司股价持续调整，并创下去年6月份以来的新低。我们认为下半年保险股的表现有望好转，主要基于三方面原因：一是经过4月下旬以来的持续调整，大盘系统性风险已经基本释放完毕，保险股股价调整充分；二是中报业绩稳定增长；三是在金融板块中，银行受制于地方债务风险担忧和再融资压力，而券商主业业绩稳定性差，保险板块的相对吸引力上升。目前平安、太保股价所隐含的新业务乘数分别只有5.6倍和6.2倍，P/EV分别为1.53倍、1.51倍，股价具备较高的安全边际，建议关注，其中可重点关注中国太保，主要因公司产险业务占比高，业绩弹性较大，虽然短期内凯雷限售股解禁对公司股价带来一定负面制约，但长期影响很有限。