非寿险业务利润大幅增长，综合金融集团业绩表现领先。2011年保险行业产、寿险基本面出现明显分化，产险最好的一年对应寿险最差的一年。综合考虑保险业务增长、投资收益、评估利率和产险制度红利等因素的影响，我们预测中国人寿[18.69 -1.27% 股吧 研报]、中国平安[40.31 0.55% 股吧 研报]、中国太保[21.51 -0.46% 股吧 研报]和新华保险[30.27 -0.43% 股吧 研报]2011年净利润分别为201亿、213亿、94亿元和29亿，同比分别增长-40%、23%、10%和32%，EPS分别为0.71元、2.69元、1.09元和0.95元〃中国平安受收购深发展事宜影响，业绩同比并不具可比性々寿险业遭遇最艰难一年。受制于营销员增员困难和银保新规、银行销售动力不足等因素影响，2011年寿险保费增长显著放缓。全行业人身险保费收入9700亿元，同比增长6.8%，远低于2010年29%的增速。中国人寿、中国太保和新华保险寿险保费增速分别为0.03%、6.93%和3.4%，远低于2010年的13%、42%和41%，而中国平安由于有续期保费带动，仍实现28%的高增长。银保保费大幅负增长的同时，2011年个险渠道的竞争更为激烈，据测算，中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险个险新单保费的增速分别为3%、5%、20%和-4.5%。

我们预计2011年中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险的新业务价值增速预计分别为0%、8%、13%和0%，增速较2010年均显著下降。

受益于政策红利和汽车销量增长，车险盈利水平持续提升，承保利润增长50%左右。2011年车险信息平台上线率80%以上，商业车险实现统一报价，产险市场竞争秩序近一步规范，政策红利在2011年充分体现。2011年产险公司综合成本率维持低位，盈利水平大幅提升。预计2011年平安产险和太保产险的综合成本率分别为93%和92%。结合其产险保费增速分别为34%和19%，不考虑投资收益变动，预计平安产险承保利润同比增长40%左右，太保产险承保利润增长50%以上。

投资环境难言改善，而债券市场上涨使得浮亏在四季度不会显著扩大。保险全行业2011年投资收益率3.6%，低于近十年均值，亦远低于保险公司普遍设定的5.0%以上的长期精算假设。2011年权益投资环境持续恶化，沪深300指数全年累计下跌26.46%，权益投资收益下降对于业绩的拉低作用明显。而归功于债券市场上涨，保险公司浮亏在四季度不会显著扩大。2011年四季度大幅上涨3%，归类于可供出售金融的债券投资公允价值提升，基本抵消四季度股票市场下跌的负面影响〖虑到保险公司在2011年初浮盈已基本耗尽，利润调节能力下降，加之有较大计提资产减值压力，预计总投资收益率在4%左右，低于2010年水平。

年报难有惊喜，但最坏的时候已经过去，继续推荐中国太保。2011年保险行业基本面表现不佳压制股价表现。经过一年的过渡期，保险公司已就增员方式、产品设计和销售策略作出调整，2012年营销员和银保渠道保费增速都将有显著提升。此外，寿险公司发展重心由“外延式扩张”转为更加注重“内涵式增长”，人均产能都将有所提高，促进价值增长。对于保险行业来说，最坏的时候已经过去，2012年保险行业基本面将出现好转：1)基数下降及外部利率环境好转，保费增速在下半年将有所提升；2)股债回暖促浮亏缩窄和净资产回升；3)准备金评估利率上行对净利润有正面影响。短期我们重点推荐中国太爆因其产、寿业务增长均领先同业、偿付能力充足且无其他风险因素〃申银万国[2.50 0.00%])