保险业调研纪要:

　　寿险保费收入已出现底部回升趋势,但经营环境依然面临挑战。新单保费增速不容乐观,且大幅好转很大程度上还有赖于监管政策刺激以及宏观经济政策变化。上市寿险公司营销员数量2011年下半年环比提升3~4%。以价值增长为导向正逐步成为行业共识,预计各上市公司今年将致力于改善业务结构,更加注重高利润率的产品及销售渠道。

　　财险业已接近承保周期顶部,承保利润率难以继续改善。据了解,《关于加强机动车辆商业保险条款费率管理的通知》有望于3月15日之前正式出台,将导致财险业承保利润率最终下降约2个百分点。另外,商业车险费率市场化很有可能将在今年4季度展开,略晚于我们此前3季度的判断,预计市场化改革将采用渐进可控的方式展开。

　　投资者反馈:

　　投资者对寿险股票未来走势看法不一。乐观者认为,寿险股的新一轮上涨才刚开,远未结束,因为A 股还有较大上涨空间,并且目前寿险股估值水平仍低于历史平均值。同时,他们并不担心目前疲弱的新单保费增速以及偏低的偿付能力水平,因为所有问题在股市上涨之后都将迎刃而解。而悲观者认为,虽然近期寿险股出现大幅反弹,但基本面仍然偏弱,在分红特储以及万能平滑准备金的赤字尚未得到修复之前,寿险公司难以实现较高的保费增速。同时,寿险公司仍然面临中长期债券投资收益率明显低于短期限资金成本的困局。

　　财险业承保业绩的恶化程度尚不确定。投资者普遍认同我们对于财险业承保周期见顶的判断,但更关注未来财险业承保业绩的恶化程度,以及大型财险公司是否能从商业车险费率市场化中获益。我们通过调研交流后的判断是,任何财险公司都难以从加剧的市场竞争中获益。我们预计,今年财务口径的承保利润率将会出现<2%的小幅下滑,但明年下滑幅度将明显加大,因为承保低利润率的新业务对财务业绩的负面影响将会滞后6~12个月。我们维持中国财险(2328.HK)的交易区间为港币10元~13元。

　　保险业最新观点:

　　支撑保险股继续上涨的动力只剩下股票市场反弹。从去年3季度末股价最低点以来,寿险股H 股已上涨20~40%,A 股已上涨17~30%,明显好于仅提升3.7%的A 股上证指数。相对依然疲弱的基本面,我们认为寿险股的低估值优势已明显减弱,近期难以持续获得相对指数的超额收益。

　　目前寿险公司估值恢复的第一阶段已经接近尾声。1)寿险股对应于2012年业绩的P/EV 估值倍数已上涨至~1.6X,相对于今年上半年仅个位数的NBV 增速,我们认为目前估值水平已经趋于合理。2)寿险保费“开门红”仍有待验证,但当前股价已经部分反映了较为乐观的增长预期。3)在3月份即将公布的寿险公司年报业绩或难有亮点。

　　个股重新排序后,A/H 股首选中国人寿。在年度策略中,我们全年首推寿险股,H 股首选新华保险/中国太平,对应目标价港币42.7/21.4元,A 股首选中国人寿,目标价人民币23.8元。但经过近期上涨之后,我们根据涨幅空间对个股重新排序,H 股为中国人寿>新华保险>中国太平,A 股为中国人寿>中国太保>新华保险,目标价维持不变。