对于市场和投资者来说，近期陆续公布的上市险企上半年保费收入很难称得上一份满意的 “答卷”。但由保监会主席项俊波主导的保险投资新政改革的稳步推进又让人心生期待，特别是放宽保险资金投资渠道和允许委托投资即将出台的消息更是一大利好，2012年下半场的保险资金，或将逐渐蜕变成卸下枷锁的舞者。

中报悲观预期释放

从现有数据来看，即将开场的上市险企中期业绩并不乐观。

公告显示，今年1—6月份，中国人寿实现保费收入1854亿元，同比下滑5．1％；中国平安为1276亿元，同比增长10％；中国太保为904亿元，同比增长4．14％；新华保险为559．4亿元，同比增长10．4％。值得注意的是，平安人寿保费收入的增长率只有4．4％，而太保寿险的增长率只有1．2％。

但只看6月份数据的话，太保人寿同比增长17．9％，平安人寿同比增长14．4％，中国人寿同比增长8．5％，新华保险同比增长3．2％，6月份保费同比增速均为正，且均较5月份同比增速上升，连续两个月的好转奠定了寿险市场向好的趋势。由此可见，虽然银保渠道还未解除保险销售的政策限制，但经过一年半的调整，寿险市场最艰难的时期已过，在货币政策放松的背景下，降息使银行、信托理财产品的收益率下降，保险产品的吸引力正逐步上升。而产险保费增速与过去三年年均25％以上的增速相比已经下降不少，因为占产险保费约80％的车险已过黄金成长期，且目前各地政府逐步开展的汽车限购政策将进一步压制汽车销售，由于车险保费与汽车存量相关，回落速度会相对平滑。

让人更为忧虑的是，作为保险公司重要利润来源的投资业绩难言理想。以56个激进型投连账户为例来看，上半年投资收益多为－1％—7％之间。今年上半年，投连险可获取数据的相关投资账户总体平均回报率分别为0．42％、3．16％、－2．10％、2．54％、1．36％和－1．70％。中国太保更是发布了业绩预减公告，预计上半年归属于公司股东净利润较2011年上半年下降55％，主要原因是上半年投资收益同比大幅下降以及业务增速放缓。

但机构仍然看好中国太保的基本面。中金公司认为，中国太保上半年净利润下滑主要是由于计提资产减值损失，并不影响公司价值的变化。综合收益即资本变动前净资产的变化，才是反映公司盈利能力的真实指标。预计中国太保上半年综合收益同比增长65％，净资产环比提升5％，盈利能力得到提升。而招商证券也表示，中国太保中期业绩受一季度拖累同比下降约55％，但是要看到公司二季度业绩环比取得了201％的增幅。同时，个险新单增速和新业务价值增速方面，中国太保预计名列上市保险公司之首，公司业绩底部已经过去，二、三、四季度将从净资产到净利润逐步修复，因此不需要为过去的业绩担心。另外，个税递延型养老产品政策实施细则有望在今年出台，这也有望夯实太平洋寿险保费中长期持续较高增长的基础。

值得欣慰的是，很多的担心被逐步论证为无需过于担心。中报悲观预期充分释放后，基于市场2300点的前提，国泰君安研报称，看好下半年20％的上涨空间。

政策面继续吹暖风

由项俊波主导的这场保险投资新政改革，无疑是下半年市场最大的信心来源。

在17日召开的2012年上半年保险监管工作会议上，项俊波表示，近期保监会将推出 《保险资产配置管理暂行办法》、《保险资金投资债券暂行办法》、《关于保险资金投资股权和不动产有关问题通知》和《保险资金委托投资管理暂行办法》，进一步放宽保险资金投资债券、股权和不动产的品种、范围和比例的限制，允许保险公司委托有关金融机构进行投资。

此次四项新政将成为保险资金期待的第一批落地的利好政策。根据此前透露出来的上述文件的征求意见稿，四项新政不仅将极大松绑险资的操作空间，也意味着险资可以引入券商信托等机构委托投资管理保险资产。此外，险资投资无担保企业债的发行方式放开以及投资比例提高，投资新型债券的范围最新纳入地方政府债券以及准政府债券、商业银行和保险公司混合资本债以及可转换公司债券、国际开发机构人民币债券等；险资的股权投资比例也提至上季末总资产的10％并且投资范围新增多个国家重点扶持行业。

分析人士认为，除上述四项新政外，其余投资新政如融资融券、股指期货等新业务实施办法的落地时间也指日可待。新政有望改变险资对股市的依赖，预计在一系列政策落地后，6万亿元险资将相时而动，重新在各个投资渠道腾挪布局。

安信证券研报称，从程度上看，最大的是放开委托投资。过去11年间，社保基金的投资收益率远远高出保险行业的投资收益率，相差如此之大的一个重要原因是社保基金采取了市场化的委托投资方式，从而更好地调动了市场上的优质投资资源为自身服务，因此委托投资模式的开启将使得保险行业的投资收益率提高一个台阶；从速度上看，最快的是债券投资范围的扩大，大幅放宽了无担保企业（公司）债券的标的，且对投资无担保企业（公司）债券的额度由不超过该保险机构上季末总资产的15％提升至50％，对投资有担保企业（公司）债券的额度上限由40％改为自主确定，而长期看，企业债、中期票据的收益率都在4％以上，较保险资金目前主流的债券投资品种高出不少。

据悉，截至6月底，保险公司总资产 6．78万亿元，较年初增长13．3％；净资产6746．6亿元，较年初增长21．2％。行业整体偿付能力保持稳定，截至二季度末，偿付能力达标公司占公司总数的94．6％，资产总量占行业资产总量的98．2％。部分保险公司偿付能力风险得到化解，目前没有出现系统性和区域性风险。